国债期货创上市来最大跌幅！ 钱荒2.0再现？！
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话说这年关将近，钱荒的迹象越发明显，资金利率也出现异动——Shibor连续第14个交易日全线上涨，国债大跌，银行间市场隔夜拆借供需比飙涨。
新一轮钱荒再现
具体来看，隔夜Shibor报2.3020%，上涨0.40个基点；7天Shibor报2.4810%，上涨1.50个基点；3个月Shibor报3.0172%，上涨0.59个基点，已经连续29个交易日上涨，创下近六年来最长连涨。
同业存单利率也飙涨，同业存单发行利率从8月至今已飙升约49-66个基点，并在10月下旬一举升过20年期国债收益率。
DM金融平台精准报价显示，午后隔夜期融入报价普遍较上午上升5bp至2.75%，7天期融入报价普遍上升了近20bp，从3%升至3.2%。
中国央行今日净回笼100亿元，为连续第四日净回笼。
随着逆回购逐渐转向净回笼，银行间拆借市场、隔夜回购利率和Shibor均不断上行。
国债期货现暴跌
今日国债期货则出现跳水式暴跌。截至收盘，10年期国债期货现报98.815，跌幅0.82%，创该品种上市以来的最大跌幅。
一些投资者认为，本轮下跌较为突然，原来的单边上涨行情在10月24日戛然而止，市场似乎突然变天。而分析人士认为，其背后凸显出9月以来的资金面紧张。通常来说，债市价格的涨跌同资金流动性密切相关。而9月以来货币市场利率较上半年上行大约40BP左右。
另一个值得注意的现象是，最低成本的负债——活期存款增速已经见顶。2015年以来活期存款占银行总负债的比重在不断提高，而活期存款增速在2016年三季度见顶回落，与房地产成交量下滑和企业将活期资金用于投资有关，这导致银行最低成本的负债开始边际减少，也从另一方面导致“配置资金荒”的出现。
去年11月上旬，国债期货就曾出现断崖式下跌，自11月7日起的连续9个交易日，国债期货从93.9元跌至91.9元，累计跌幅达2%。随后，银行间市场利率出现持续暴涨，14天期Shibor飙升至6%上方，创去年6月“钱荒”以来新高，最终在央行的货币调控下，避免了新一轮“钱荒”的到来。
影响债市的两大逻辑一是经济，二是货币。
在国家加大基建力度与PPP项目的大量审批下，国内经济短期企稳回升几成定局。这些项目的落地皆需大量资金配合，故加大了市场对资金的需求。
从货币端来看，央行自今年初期货币政策已悄然转向。在市场预期央行今年会继续推行略偏宽松货币政策的时候，央行已开始慢慢收紧流动性，故今年货币市场利率一直在振荡走高。在货币供给减少、需求增加的背景下，利率上涨已是必然。
而也有机构将其和2013年的钱荒进行类比，称其为钱荒2.0。
回顾2013年“钱荒”，可以发现全国性商业银行融出资金减少扮演的重要角色。2013年上半年大行融出资金月均值为6-7万亿，而到了2013年下半年则减少至4万亿左右，直到2014年3月之后才恢复至7万亿以上，恰好在3月份之后货币市场利率中枢系统性回落，由5%下降至3%。
2013年下半年“钱荒”大行融出资金锐减
对于此次“钱荒”，同样可以发现全国性商业银行融出资金减少的重要作用。2014年全国性商业银行融出资金规模月均值在9万亿左右，到2015-2016年增加至17万亿左右，而2016年9月开始下降至13万亿，10月则更是锐减至10万亿，仅相当于2014年的水平。
2016年9月之后“钱荒”大行融出资金锐减
大行资金融出减少其实早有征兆，事情的起源可能正是2016年8月24日央行召集主要大型银行开会讨论有关流动性管理问题。央行要求大行限制货币市场融出标准着央行态度的转向。事后来看，大行减少货币市场资金融出正是发生在那次会议之后，9-10月资金融出量急剧减少。
有市场观点认为，2016年9-10月货币市场成交量下降，是市场去杠杆的表现，这确实没错，但更重要的是要看到其去杠杆的原因——大行减少资金融出，而大行的背后是央行的意图，这也是货币市场利率波动性加大、利率上行的重要原因。
9月以来央行的货币政策倾向发生明显变化，表现为央行重启14天和28天逆回购，加大MLF长期限资金投放比重，导致央行投放资金的加权利率上行约20BP，加权期限上行约60天，防范“期限错配和流动性风险”的意图非常明显。
央行长期限资金融出占比增加
更直接的讲，央行已经在货币市场进行了加息，而这种加息是隐性的加息。有分析人士认为，未来央行将会通过上调7天逆回购利率进行对货币市场利率上行进行确认，正如2013年发生的那样，随着货币市场利率一路上行，央行逆回购利率被动跟随上行；但实际上，货币市场利率上行正是央行的真实意图。
“钱荒2.0”真的会来么？
华创证券认为，与13年相比，本轮的资金紧张与当时有诸多相似之处：比如市场一直对央行宽松抱有预期，却迟迟无法兑现；央行都出于防范风险的考虑(13年的非标，眼下的表外理财)，强化金融监管，货币政策边际收紧；市场在资金紧张之时都仍笃定调整就是机会，对利空因素不敏感且持续加仓；收益率都出现了反复调整等等。
但同样也有诸多不同之处，比如13年经济下行压力小于目前，全球货币政策环境也更为宽松；而目前全球货币政策迎来拐点，边际出现了收紧的趋势，金融杠杆水平明显高于13年，汇率贬值导致外汇占款加速流出，同时也成为央行货币政策更为严峻的约束，此次的资金紧张更多的是价的紧张而非13年那样量的收紧等等。
此次的资金紧张是否真的会演变为13年的翻版，取决于央行的态度。实际上，央行对于防风险、降杠杆和稳汇率的决心是决定此次资金紧张的程度和持续性的主要因素，如果央行坚定不移的推行MPA考核机制以防范金融风险，推升短端利率以降杠杆，坚持稳健的货币政策以稳汇率的话，此次的资金紧张很可能演变为钱荒2.0。
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来自： 华尔街见闻、同花顺、东方财富网综合
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圈主的话今日配图 丨威雅爾作品
话说这年关将近，钱荒的迹象越发明显，资金利率也出现异动——Shibor连续第14个交易日全线上涨，国债大跌，银行间市场隔夜拆借供需比飙涨。
新一轮钱荒再现
l临近年末，“资金荒”现象开始显露端倪，Shibor（上海银行间同业拆放利率）连续14个交易日全线飘红。
具体来看，隔夜Shibor报2.3020%，上涨0.40个基点；7天Shibor报2.4810%，上涨1.50个基点；3个月Shibor报3.0172%，上涨0.59个基点，已经连续29个交易日上涨，创下近六年来最长连涨。
同业存单利率也飙涨，同业存单发行利率从8月至今已飙升约49-66个基点，并在10月下旬一举升过20年期国债收益率。
DM金融平台精准报价显示，午后隔夜期融入报价普遍较上午上升5bp至2.75%，7天期融入报价普遍上升了近20bp，从3%升至3.2%。
中国央行今日净回笼100亿元，为连续第四日净回笼。
随着逆回购逐渐转向净回笼，银行间拆借市场、隔夜回购利率和Shibor均不断上行。
国债期货现暴跌
今日国债期货则出现跳水式暴跌。截至收盘，10年期国债期货现报98.815，跌幅0.82%，创该品种上市以来的最大跌幅。
一些投资者认为，本轮下跌较为突然，原来的单边上涨行情在10月24日戛然而止，市场似乎突然变天。而分析人士认为，其背后凸显出9月以来的资金面紧张。通常来说，债市价格的涨跌同资金流动性密切相关。而9月以来货币市场利率较上半年上行大约40BP左右。
另一个值得注意的现象是，最低成本的负债——活期存款增速已经见顶。2015年以来活期存款占银行总负债的比重在不断提高，而活期存款增速在2016年三季度见顶回落，与房地产成交量下滑和企业将活期资金用于投资有关，这导致银行最低成本的负债开始边际减少，也从另一方面导致“配置资金荒”的出现。
市场资金面不看好
有市场人士表示，国债期货暴跌的背后其实是机构对于市场资金面的不好看。去年11月上旬，国债期货就曾出现断崖式下跌，自11月7日起的连续9个交易日，国债期货从93.9元跌至91.9元，累计跌幅达2%。随后，银行间市场利率出现持续暴涨，14天期Shibor飙升至6%上方，创去年6月“钱荒”以来新高，最终在央行的货币调控下，避免了新一轮“钱荒”的到来。
影响债市的两大逻辑一是经济，二是货币。
在国家加大基建力度与PPP项目的大量审批下，国内经济短期企稳回升几成定局。这些项目的落地皆需大量资金配合，故加大了市场对资金的需求。
从货币端来看，央行自今年初期货币政策已悄然转向。在市场预期央行今年会继续推行略偏宽松货币政策的时候，央行已开始慢慢收紧流动性，故今年货币市场利率一直在振荡走高。在货币供给减少、需求增加的背景下，利率上涨已是必然。
而也有机构将其和2013年的钱荒进行类比，称其为钱荒2.0。
大行资金融出减少
对于此次“钱荒的直接成因，九州证券全球首席经济学家邓海清表示，在中国的银行体系中，基础货币和资金流动方向为“央行→大行→中小行”，大行是货币市场的主要资金融出方，同时大行直接受到央行的窗口指导，对于中国银行体系有关键作用。回顾2013年“钱荒”，可以发现全国性商业银行融出资金减少扮演的重要角色。2013年上半年大行融出资金月均值为6-7万亿，而到了2013年下半年则减少至4万亿左右，直到2014年3月之后才恢复至7万亿以上，恰好在3月份之后货币市场利率中枢系统性回落，由5%下降至3%。
2013年下半年“钱荒”大行融出资金锐减
对于此次“钱荒”，同样可以发现全国性商业银行融出资金减少的重要作用。2014年全国性商业银行融出资金规模月均值在9万亿左右，到2015-2016年增加至17万亿左右，而2016年9月开始下降至13万亿，10月则更是锐减至10万亿，仅相当于2014年的水平。
2016年9月之后“钱荒”大行融出资金锐减
大行资金融出减少其实早有征兆，事情的起源可能正是2016年8月24日央行召集主要大型银行开会讨论有关流动性管理问题。央行要求大行限制货币市场融出标准着央行态度的转向。事后来看，大行减少货币市场资金融出正是发生在那次会议之后，9-10月资金融出量急剧减少。
有市场观点认为，2016年9-10月货币市场成交量下降，是市场去杠杆的表现，这确实没错，但更重要的是要看到其去杠杆的原因——大行减少资金融出，而大行的背后是央行的意图，这也是货币市场利率波动性加大、利率上行的重要原因。
央行直接在货币市场“加息”
实施上，央行除通过大行减少货币市场资金融出外，还直接通过公开市场操作增加融资资金期限、提高融出资金利率。9月以来央行的货币政策倾向发生明显变化，表现为央行重启14天和28天逆回购，加大MLF长期限资金投放比重，导致央行投放资金的加权利率上行约20BP，加权期限上行约60天，防范“期限错配和流动性风险”的意图非常明显。
央行长期限资金融出占比增加
更直接的讲，央行已经在货币市场进行了加息，而这种加息是隐性的加息。有分析人士认为，未来央行将会通过上调7天逆回购利率进行对货币市场利率上行进行确认，正如2013年发生的那样，随着货币市场利率一路上行，央行逆回购利率被动跟随上行；但实际上，货币市场利率上行正是央行的真实意图。
“钱荒2.0”真的会来么？
华创证券认为，与13年相比，本轮的资金紧张与当时有诸多相似之处：比如市场一直对央行宽松抱有预期，却迟迟无法兑现；央行都出于防范风险的考虑(13年的非标，眼下的表外理财)，强化金融监管，货币政策边际收紧；市场在资金紧张之时都仍笃定调整就是机会，对利空因素不敏感且持续加仓；收益率都出现了反复调整等等。
但同样也有诸多不同之处，比如13年经济下行压力小于目前，全球货币政策环境也更为宽松；而目前全球货币政策迎来拐点，边际出现了收紧的趋势，金融杠杆水平明显高于13年，汇率贬值导致外汇占款加速流出，同时也成为央行货币政策更为严峻的约束，此次的资金紧张更多的是价的紧张而非13年那样量的收紧等等。
此次的资金紧张是否真的会演变为13年的翻版，取决于央行的态度。实际上，央行对于防风险、降杠杆和稳汇率的决心是决定此次资金紧张的程度和持续性的主要因素，如果央行坚定不移的推行MPA考核机制以防范金融风险，推升短端利率以降杠杆，坚持稳健的货币政策以稳汇率的话，此次的资金紧张很可能演变为钱荒2.0。
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来自： 华尔街见闻、同花顺、东方财富网综合
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