【招商建筑】文科园林三季报点评：营收和净利高增长，加强回款促使现金流改善
在稳固传统地产园林业务的同时，加大市政、生态治理、PPP等业务开拓力度；实施实业与投资双轮驱动战略，此外股权激励也将加速业绩释放。预计16、17EPS为0.55、0.69元，对应PE为50.7与40.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。...
摘要
事件：
公司前三季度实现营收10.14亿元，同比增长35.52%；净利润1.02亿元，同比增长49.13%，EPS为0.42元；预计全年净利润将增长25%-55%。
评论：1、营收和净利高增长，分季度业绩增速不断提升
公司前三季度实现营收10.14亿元，同比增长35.52%，增速较15年同期提升了12.83个pp，主要是因为公司业务规模扩大，年初至今，公司签订的市政、生态景观建设、旅游等框架协议共162.10亿元，签订合同8.42亿元，其中PPP订单为4.76亿元；实现净利润1.02亿元，同比增长49.13%，增速明显高于营收增速，主要是因为：1）营改增导致营业税金及附加减少1875万元；2）市场利率下行，导致财务费用减少820万元；3）但因竞争激烈，公司毛利率较去年同期下降4.21个pp。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营收1.80、3.93、4.41亿元，分别增长14.97%、35.60%和46.15%，增速在不段提升，而且第三季度增速相比去年同期增速大幅提升26.49个pp；Q1、Q2、Q3净利分别为0.07、0.54、0.40亿元，分别增长6.88%、59.04%和49.47%，增速保持增长趋势，第三季度净利增速相比去年同期大幅提升15.85个pp。
2、毛利率下降，期间费用率下降致使净利率上升
公司前三季度毛利率为21.99%，较去年同期下降4.21个pp，公司净利率却上升0.91个pp至10.02%，主要是因为公司期间费用控制得当，财务费用率下降1.51个pp，期间费用率整体下降1.46个pp。分季度看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为20.99%、25.36%和19.38%，呈现下降趋势，第三季度毛利率较去年同期大幅下降5.94个pp；Q1、Q2、Q3净利率分别为4.13%、13.75%和9.09%，Q3较Q2净利率略有下滑，但第三季度净利率较去年同期略升0.20个pp；Q3期间费用率为7.82%，较去年同期下降0.93个pp，其中财务费用率和管理费用率分别下降0.78和0.15个pp。
3、公司加强回款，回款改善，负债率降低，运营能力有所提升
公司前三季度经营活动现金净流量为-0.78亿元，与去年同期的-2.79亿元相比明显增加，主要是因为公司加快工程回款，公司收现比为80.55%，提升了12.11个pp，付现比下降了14.86个pp。偿债能力方面，资产负债率下降0.92个pp至37.22%；流动比率、速动比率、现金比率分别提升0.03、-0.10和-0.02个pp，短期偿债能力略有下降。营运能力方面，运营周期减少近96天，总资产周转率提升4.36个pp，运营能力有所提升。
4、传统业务稳定发展，积极拓展市政、PPP等业务，维持“强烈推荐-A”评级
在稳固传统地产园林业务的同时，加大市政、生态治理、PPP等业务开拓力度；实施实业与投资双轮驱动战略，此外股权激励也将加速业绩释放。预计16、17 EPS为0.55、0.69元，对应PE为50.7与40.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：业务拓展不及预期，回款风险，投资风险
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。
摘要
事件：
公司前三季度实现营收10.14亿元，同比增长35.52%；净利润1.02亿元，同比增长49.13%，EPS为0.42元；预计全年净利润将增长25%-55%。
评论：1、营收和净利高增长，分季度业绩增速不断提升
公司前三季度实现营收10.14亿元，同比增长35.52%，增速较15年同期提升了12.83个pp，主要是因为公司业务规模扩大，年初至今，公司签订的市政、生态景观建设、旅游等框架协议共162.10亿元，签订合同8.42亿元，其中PPP订单为4.76亿元；实现净利润1.02亿元，同比增长49.13%，增速明显高于营收增速，主要是因为：1）营改增导致营业税金及附加减少1875万元；2）市场利率下行，导致财务费用减少820万元；3）但因竞争激烈，公司毛利率较去年同期下降4.21个pp。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营收1.80、3.93、4.41亿元，分别增长14.97%、35.60%和46.15%，增速在不段提升，而且第三季度增速相比去年同期增速大幅提升26.49个pp；Q1、Q2、Q3净利分别为0.07、0.54、0.40亿元，分别增长6.88%、59.04%和49.47%，增速保持增长趋势，第三季度净利增速相比去年同期大幅提升15.85个pp。
2、毛利率下降，期间费用率下降致使净利率上升
公司前三季度毛利率为21.99%，较去年同期下降4.21个pp，公司净利率却上升0.91个pp至10.02%，主要是因为公司期间费用控制得当，财务费用率下降1.51个pp，期间费用率整体下降1.46个pp。分季度看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为20.99%、25.36%和19.38%，呈现下降趋势，第三季度毛利率较去年同期大幅下降5.94个pp；Q1、Q2、Q3净利率分别为4.13%、13.75%和9.09%，Q3较Q2净利率略有下滑，但第三季度净利率较去年同期略升0.20个pp；Q3期间费用率为7.82%，较去年同期下降0.93个pp，其中财务费用率和管理费用率分别下降0.78和0.15个pp。
3、公司加强回款，回款改善，负债率降低，运营能力有所提升
公司前三季度经营活动现金净流量为-0.78亿元，与去年同期的-2.79亿元相比明显增加，主要是因为公司加快工程回款，公司收现比为80.55%，提升了12.11个pp，付现比下降了14.86个pp。偿债能力方面，资产负债率下降0.92个pp至37.22%；流动比率、速动比率、现金比率分别提升0.03、-0.10和-0.02个pp，短期偿债能力略有下降。营运能力方面，运营周期减少近96天，总资产周转率提升4.36个pp，运营能力有所提升。
4、传统业务稳定发展，积极拓展市政、PPP等业务，维持“强烈推荐-A”评级
在稳固传统地产园林业务的同时，加大市政、生态治理、PPP等业务开拓力度；实施实业与投资双轮驱动战略，此外股权激励也将加速业绩释放。预计16、17 EPS为0.55、0.69元，对应PE为50.7与40.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：业务拓展不及预期，回款风险，投资风险
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。
